ESRB vaatii kiireellisiä suojatoimia vakaavaluutoille
Euroopan Unionin systeemiriskineuvosto (ESRB) varoittaa vakaavaluutta-markkinoiden rakenteellisista riskeistä ja kehottaa viranomaisia ripeisiin suojatoimiin. Erityisenä huolenaiheena on malli, jossa stablecoinia laskevat liikkeeseen sekä EU:n sisä- että ulkopuoliset toimijat (“multi-issuance”), mikä ESRB:n mukaan sisältää sisäänrakennettuja haavoittuvuuksia.
ESRB:n mukaan ripeitä toimia tarvitaan
EU:n rahoitusjärjestelmän vakaudesta vastaava valvontaelin ESRB painotti tuoreessa kannanotossaan, että vakaavaluuttoihin liittyy kiireellisiä sääntelytarpeita. ESRB julkaisi torstaina 2.10.2025 kokouksensa tulokset, joissa korostettiin erityisesti EU:n ulkopuolisten toimijoiden osittain liikkeeseen laskemia vakaavaluuttoja. Aakaavaluutta on kryptovaluutta jonka arvo on sidottu johonkin vakaaseen kohde-etuun, kuten fiat-valuuttaan, ja sen on tarkoitus säilyttää vakaampi kurssi kuin tavallisten kryptovaluuttojen. EU on jo ottanut käyttöön maailman tiukimpiin lukeutuvan kryptovaluuttojen sääntelykehikon (MiCA), joka mm. edellyttää vakaavaluuttojen täyttä varantopohjaa. Systeemiriskineuvosto varoittaa kuitenkin, että ulkomailla toimivat liikkeeseenlaskijat voivat hyödyntää lievempää sääntelyä ja tuoda sitä kautta finanssivakautta horjuttavia riskejä EU-alueelle.
ESRB:ää johtavan Christine Lagarden mukaan kyse ei ole teoriassa uudesta ilmiöstä, vaan vanhojen rahoitusriskien esiintulosta uusin tavoin. Lagarde viittasi syyskuun alussa pitämässään puheessa stablecoinien likviditeettiriskeihin: vaikka niiden muodot ovat moderneja, sisältyvät niihin samat uhat kuin perinteisessä rahoituksessa esimerkiksi sijoittajien joukkopako varoihin, joiden vakuudet voivat osoittautua riittämättömiksi. Tämän estämiseksi EU:n markkinoilla on jo säädetty, että vakaavaluuttojen euroalueen omistajat voivat aina lunastaa tokeninsa yksi yhteen perusvaluuttaan ilman erillisiä maksuja. ESRB kuitenkin huomauttaa, että jos vakaavaluuttan liikkeeseenlasku tapahtuu osin EU:n valvonnan ulkopuolella, nämä suojat eivät kata koko ekosysteemiä.
Moniliikkeeseenlaskijamallin haavoittuvuus
ESRB nostaa esiin erityisesti niin kutsutut “multi-issuance”-järjestelyt eli moniliikkeeseenlaskijamallit. Tällaisessa mallissa samaa vakaavaluutta laskee liikkeeseen kaksi tahoa: toinen EU:n sisällä ja toinen EU:n ulkopuolella. Vakaavaluuttojen tokenit ovat keskenään täysin vaihdettavissa, eli ne ovat fungible-ominaisuuden vuoksi samoja kolikkoja riippumatta siitä, kumman liikkeeseenlaskijan kautta ne on alun perin luotu. ESRB varoittaa, että tässä rakenteessa on sisäänrakennettu alttius haitalliselle kehitykselle ilman lisäsuojauksia.
Keskeinen riskiskenaario liittyy mahdolliseen lunastusryntäykseen EU-alueella. Mikäli tällaisen vakaavaluuttan arvo joutuu epäilyksen alle tai markkinoille iskee paniikki, sijoittajat pyrkivät todennäköisesti lunastamaan kolikoitaan ensisijaisesti EU:n alueella toimivalta liikkeeseenlaskijalta. Syy on selvä: EU:ssa voimassa oleva sääntely (MiCA) takaa vahvemmat sijoittajasuojat, kuten varman lunastusmahdollisuuden ilman kuluja, kun taas ulkomaisella liikkeeseenlaskijalla voi olla löyhempi valvonta tai jopa lunastusmaksuja. ESRB huomauttaa, että EU-alueella pidetyt reservivarat eivät välttämättä riitä kattamaan tällaista äkillistä ja keskittynyttä lunastusaaltoa. Pahimmillaan voisi syntyä likviditeettipula, jossa EU:ssa olevat vakuusvarat ehtyvät, ja Euroopan keskuspankki saattaisi joutua viime kädessä puuttumaan tilanteeseen vakauttaakseen markkinat.
Vastaavaa ristiriitaa kotimaan ja ulkomaan toimintojen välillä on nähty perinteisessäkin pankkimaailmassa. Lagarde vertasi tilannetta pankkiryhmittymien likviditeetin hallintaan: kansainvälisillä pankkikonserneilla on tiukat vaatimukset, joiden mukaan niiden on pidettävä riittävät reservit juuri siellä, missä asiakasvaroja voidaan tarvita. Vakaavaluuttan moni-liikkeeseenlaskumalli luo samankaltaisen riskin yhden ainoan tokenin sisälle: varat ja vastuut voivat olla eri maissa, mikä vaikeuttaa valvojien työtä. ESRB:n viesti onkin, ettei kriisiä pidä odottaa, vaan riskit on tunnistettava etukäteen ja ehkäistävä ennakoivasti.
Ehdotettu kielto ja vaikutukset markkinoille
Kulisseissa ESRB on mennyt varoituksissaan vielä pidemmälle. Uutistoimisto Bloombergin tietojen mukaan ESRB:n yleisneuvosto hyväksyi syyskuun lopulla suosituksen, jossa esitetään kokonaan kiellettäväksi tällaiset monialueelliset vakaavaluutta-järjestelyt. Vaikka kyseinen suositus ei ole oikeudellisesti sitova, sen takana on vaikutusvaltainen joukko EU-keskuspankkiireja ja rahoitusvalvojia, mikä antaa suositukselle painoarvoa. Käytännössä toteutuessaan kielto tarkoittaisi, että yksikään vakaavaluutta ei saisi toimia samanaikaisesti EU:n sisällä ja ulkopuolella eri liikkeeseenlaskijoiden kautta ilman yhtenäistä valvontaa.
Tällainen linjaus vaikuttaisi suoraan useisiin suuriin vakaavaluutta-toimijoihin. Esimerkiksi yhdysvaltalainen Circle sekä Paxos ovat hakeneet ja saaneet toimiluvat EU-alueella, mutta niillä on merkittävää vakaavaluutta-liiketoimintaa myös Yhdysvalloissa ja muualla. Circle on USD Coin (USDC) vakaavaluuttan liikkeeseenlaskija ja Paxos operoi mm. Pax Dollar -valuuttaa; molemmat firmat ovat tähän asti operoineet globaalisti siten, että ne pitävät osan vakuusvaroista ja liiketoiminnasta myös Euroopassa palvellakseen EU-asiakkaita. Mikäli multi-issuance-malli sääntelyn kautta estetään, näiden yritysten on joko muutettava rakenteitaan tai keskityttävä yhteen lainkäyttöalueeseen. EU:n viranomaisten näkökulmasta tavoitteena on suojella euroalueen sijoittajia maailmanlaajuisen vakaavaluutta-paniikin vaikutuksilta.
Kriitikot kuitenkin huomauttavat, että liian jyrkkä kielto voisi johtaa myös haittavaikutuksiin. Jos EU-käyttäjiltä estettäisiin pääsy suuriin globaaleihin vakaavaluutta-valuuttoihin siksi, että niiden malli ei sovi sääntelyyn, käyttäjät saattavat siirtyä epävirallisiin tai täysin valvonnan ulkopuolisiin vaihtoehtoihin. Tämä voisi hajauttaa kryptomarkkinoita maantieteellisesti entisestään ja jopa vähentää EU-alueen painoarvoa kryptoinnovaatioissa. Toisaalta Euroopan komissiossa on esitetty tulkintoja, että nykyinen MiCA-asetus jo mahdollistaa monen toimijan yhteiset vakaavaluutta-järjestelyt turvallisesti, mikäli kaikkia sääntöjä noudatetaan. Jotkut asiantuntijat katsovat, että nykyiset säännöt riittävät, kun taas toiset, ESRB mukaan lukien, haluavat varmistaa ettei porsaanreikiä jää.
Taustaa ja seuraavat askeleet
ESRB:n huoli vakaavaluutta-markkinoista on osa laajempaa pyrkimystä turvata rahoitusvakautta teknologisen murroksen keskellä. Euroalueella astui kesällä voimaan MiCA-sääntelykehikko, joka asettaa vakaavaluutta-liikkeeseenlaskijoille mm. velvoitteen pitää merkittävä osa reserveistään turvallisesti pankkitalletuksina ja varmistaa lunastusmahdollisuus kaikille haltijoille. ESRB kuitenkin katsoo, että globaalissa toimintaympäristössä nämäkin keinot voivat osoittautua riittämättömiksi, ellei kansainvälistä valvontayhteistyötä tiivistetä. Lagarde korostikin puheessaan 3.9.2025, että ilman yhtenäistä globaalia sääntelyä riskit “etsiytyvät aina sinne, missä vastus on heikoin” toisin sanoen, jos yhtä aluetta säännellään tiukasti, riskit voivat kasaantua toisaalle. Siksi ESRB peräänkuuluttaa sekä EU-tason toimia että kansainvälistä yhteistyötä vakaavaluuttojen säännöissä.
Seuraavaksi katseet kohdistuvat EU:n päätöksentekijöihin. ESRB ilmoitti aikovansa julkaista lähiviikkoina yksityiskohtaisen raportin vakaavaluutta-markkinoista ja niiden viimeaikaisista kehityksistä. Tämä raportti tuonee lisää perusteita ja taustatietoja siitä, miksi monen liikkeeseenlaskijan mallit nähdään ongelmallisina. Raportin pohjalta voidaan odottaa keskustelua siitä, tarvitaanko lainsäädäntöön täsmennyksiä tai uusia toimivaltuuksia valvontaviranomaisille. Myös Euroopan keskuspankki jatkanee aktiivista rooliaan aiheen esillä pitämisessä onhan EKP:llä käynnissä rinnakkain oma digitaalisen euron hanke, jonka edistämisessä vakaiden yksityisten kryptovaluuttojen riskien hallinta on olennaista.
Varmaa on, että vakavaluuttojen kohtalo EU:ssa on nyt tarkasti valvojien ja lainsäätäjien suurennuslasin alla. Mikäli ESRB:n suositukset etenevät konkreettisiksi sääntelytoimiksi, voivat markkinat muuttua merkittävästi: ulkomaisten toimijoiden on sopeuduttava tai vetäydyttävä, ja kotimaisille eurooppalaisille ratkaisutavoille (kuten mahdollinen digitaalinen euro tai tiukasti säännellyt eurovakavaluutat) avautuu tilaa. Toistaiseksi sijoittajille ja markkinoille viestitetään selvää varovaisuutta EU haluaa varmistaa, että vakavaluuttojen lupaama vakaus ei käänny uudenlaiseksi systeemiriskiksi.
Lähteet
Reuters – EU risk watchdog calls for urgent safeguards on stablecoins – 2.10.2025, klo 12.49 – https://www.reuters.com/business/finance/eu-risk-watchdog-calls-urgent-safeguards-stablecoins-2025-10-02/
ESRB – Outcomes of the 59th General Board meeting of the European Systemic Risk Board – 2.10.2025, klo 00.00 (aika ei ilmoitettu) – https://www.esrb.europa.eu/news/pr/date/2025/html/esrb.pr251002~ba9ff5ba39.en.html
Bloomberg Law – EU Watchdog Pushes Multi-Issuance Crypto Ban on Crash Fears – 30.9.2025, klo 15.21 – https://news.bloomberglaw.com/banking-law/eu-watchdog-pushes-multi-issuance-crypto-ban-on-crash-fears-1
Ledger Insights – EU Systemic Risk Board recommends banning multi issuance stablecoins – report – 3.10.2025, klo 00.00 (aika ei ilmoitettu) – https://www.ledgerinsights.com/eu-systemic-risk-board-recommends-banning-multi-issuance-stablecoins-report/
ECB – Cutting through the noise: exercising good judgment in a world of change (Christine Lagarde, puhe ESRB-konferenssissa) – 3.9.2025, klo 00.00 (aika ei ilmoitettu) – https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2025/html/ecb.sp250903~10647505c7.en.html
Vastuuvapauslauseke: Tämä artikkeli on tarkoitettu vain tiedotustarkoituksiin. Sitä ei tarjota tai ole tarkoitettu käytettäväksi oikeudellisena, verotuksellisena, sijoitus-, rahoitus- tai muuna neuvona.
Kryptouutiset.net ei vastaa kaupallisen tiedotteen sisällöstä.
Coinmotion kutsukoodi on qayp1ovzrbk5r1kep1lk jolla saat -50% kaupankäyntikuluista 1kk ajaksi
